杰夫·杰夫·贝索斯于1995年创立了亚马逊。20多年后的今天，亚马逊的市值已经达到3400亿美元，成为仅次于Alphabet(谷歌)的最大在线零售商和全球第二大互联网公司。
如下图所示，亚马逊过去20年的营收呈指数级增长，但利润却接近于零。
图表来源:亚马逊年报。
为什么亚马逊没有赚到钱？
一家多年亏损的公司为什么能成为全球第二大互联网公司？
表面上看，这些问题的答案很简单:因为公司的价值是其未来自由现金流的折扣，而不是利润。正如贝佐斯在2004年写给股东的信中所写:
我们长期以来最想推广的亚马逊的最终财务指标是每股自由现金流。
然而，这实际上违背了我们的商业常识。大多数公司强调利润。几乎所有人都知道，公司的目标是从接触业务开始就盈利。到底是什么问题？
贝佐斯用了一个例子来说明这个问题。
假设你今天发明了一种交通工具，可以快速运送乘客。这辆车很贵，制造成本1.6亿元。我们假设这辆车可以使用4年，每年最多载客10万人。每程票价1000元，既需要450元的能源成本，也需要50元的人工和其他成本。
我们假设这项业务增长迅速，第一年就能达到10万人次，充分利用了所有的运输能力。因此，扣除所有成本和折旧后，这项业务的净利润为1000万，净利率为10%。
公司的首要目标是净利润，因此基于上述数据，创始人决定投入更多资金，使销售额和净利率翻倍，因此在接下来的2到4年内分别增加了1辆、2辆和4辆这样的车。
以下是前四年利润表(K人民币)的汇总:
喜人业绩:净利润复合年增长率为100%，4年累计净利率达到1.5亿。如果只考虑上面的利润表，投资者会很开心。
然而，当我们看现金流量表时，我们会发现一些问题。未来4年，该业务累计产生的自由现金流为-5.3亿。如下表所示。
这个例子告诉我们，如果只关注利润，就无法判断一家公司是否在为股东创造价值。
从现金流的角度来看，你很容易发现，在上面的例子中，新车的投资减少得越多，现金流情况就会越好。但即使我们第一年只投资了一辆车，到第四年累计现金流也没有超过原车投资1.6亿。当我们采用这四年的贴现现金流法(假设贴现率为12%)时，这些现金流的现值仍然低于最初的投资1.6亿。
很明显，无论增长率是多少，我们都不应该做这项业务，因为这项业务从根本上来说是有问题的。
同时，在这个例子中，我们可以清楚地看到利润和自由现金流之间的对立，这种对立经常发生在实际的商业环境中。
公司的最终目标不是盈利。
试想这样一个问题，今天你有1000万资金可以投资。
未来10年a的年净利润为300万。每年年初，A将前一年的300万利润再投资到今年的经营中，以保证公司的正常经营。
b公司未来10年每年净利润为零，但每年可以产生300万的自由现金流。
你会投资哪家公司？
如果是我，我会投资b公司，用1000万资金换取未来10年3000万资金的使用权。
在这种情况下，我们不禁会想:公司的最终目标真的是为了盈利吗？
我们引入一个简单的公式:Y=f(x)，其中Y代表公司的价值，x代表公司所有者生产要素的投入。不同的公司有不同的X和Y，那么公司的本质是什么呢？
f是资本的效率。不同公司的本质区别是资金利用效率不同。
资本效率的分子是自由现金流，分母是投入资本。在投入资本不变的情况下，提高资本效率的唯一途径就是自由现金流最大化。
因此，从某种意义上说，公司的最终目标不是盈利，而是更好地利用资本，实现自由现金流的最大化。利润只是自由现金流的一种形式。
亚马逊惊人的资本效率。
基于以上思考，我们来看看亚马逊。
例如，2004年，亚马逊当年的销售额约为70亿美元。由于存货周转较快，当年库存产品占用资金仅为4.8亿美元。
另一个数据会让你更加惊讶:2021年，亚马逊固定资产投资仅为2.46亿美元，仅占当年销售额的4%。
以最粗略的方式推断。我们假设亚马逊供应商的账期为3个月，亚马逊的利润率为零。上述数据意味着，亚马逊年初投入480+246 = 7.26亿美元，以保证其正常运营。由于账期原因，亚马逊自由现金流增加了70/4 = 17.5亿美元。
年初7.26亿资金，17.5亿资金自由兑换使用，高达2.5倍。多么惊人的资金效率。
当我们清楚地思考这些数字背后的真相时，最初的问题自然会得到回答。
最后，如果你以自由现金流和资本效率最大化的愿景重新审视亚马逊的战略和创新，我保证你会有更深刻的理解。
难怪《哈佛商业评论》这样评价贝佐斯:
他发明了一种经营企业的新哲学。
在这一点上，对贝佐斯只有深深的敬佩和钦佩。
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